Raiffeisen: A Fed kamatcsökkentése kedvez a pozitív piaci elgondolásoknak.

November 18-án lesz a Portfolio Investment Day 2025 befektetési konferenciánk, ahol profi szakemberek osztják meg befektetési ötleteiket, legyen szó a részvény-, állampapír-, nyersanyag-, kripto-, ingatlan- vagy műtárgypiacról. Most érdemes jelentkezni!

Egyre több fórumon és szakmai körben merül fel a kérdés, hogy vajon kialakulhatott-e buborék az amerikai technológiai szektor részvényei körül, és ha igen, mikorra várható a kipukkanás. A diskurzus során gyakran visszatérnek a dotcom-éra tapasztalataira, amely párhuzamot von a jelenlegi helyzet és a múltbeli események között.

A makrogazdasági környezet jelenlegi állapota viszonylag stabilnak tűnik, annak ellenére, hogy a munkaerőpiac az utóbbi időszakban jelentős gyengülésen ment keresztül. A vállalatok pénzügyi helyzete, különösen a nem pénzügyi szektorban, kedvező, hiszen a kiemelkedő profitabilitás révén jelentős cash flow-t generáltak, különösen a nagy technológiai vállalatok esetében. Ezt a többletet beruházásokra is felhasználják, ami lehetővé teszi, hogy az AI technológiákba történő befektetések folytatódjanak, anélkül hogy komolyabb rendszerszintű eladósodástól kellene tartani. A vállalatok bizalma abban rejlik, hogy ezek a projektek jelentős termelékenységnövekedést eredményeznek, így a befektetések idővel megtérülnek. A Fed kamatcsökkentése is kedvez a pozitív piaci hangulatnak, bár az inflációs kihívások még mindig jelen vannak. Mindez arra utal, hogy a közeljövőben nem kell a "buborék kipukkanásától" tartani.

Egy másik szempont, amely óvatosságra int, az a legnagyobb amerikai vállalatok részvényindexen belüli magas koncentrációja: a piacokat néhány meghatározó név emeli, miközben a cégek többsége nem képes jelentős növekedést felmutatni. Továbbá, aggasztó tényező az amerikai lakosság részvénypiaci kitettségének rekord mértéke, amely sebezhetővé teszi az indexeket a tavaszihoz hasonló hirtelen esések számára. Végül, noha még nem értük el a dotcom-buborék időszakára jellemző extrém magasságokat az előretekintő P/E mutatók terén (a technológiai szektor esetében 30 felett járnak az értékek, míg 2000-ben ez a szám 40 felett is megugrott), bőven a történelmi átlag felett tartózkodunk.

A válasz tehát röviden: az amerikai technológiai részvények (és úgy általában az amerikai részvénypiac összességében) drágák, nagyon erős koncentrációval és magas kisbefektetői kitettséggel, ami veszélyes kombináció. Mindazonáltal eredménytermelő-képességük kiemelkedő és mérlegeik sokkal egészségesebbek, mint az 1990-es évek végén. Ráadásul a piaci narratíva is nagyon erős, amit egyelőre a Fed sem rontott el azzal, hogy csalódást okozott volna a kamatcsökkentésekkel.

Most érdemes még beletenni a pénzt ezekbe a cégekbe? Ez valóban ízlés dolga, hiszen ezek a vállalatok potenciálisan a mesterséges intelligencia forradalmának élharcosaivá nőhetnek a jövőben. Ugyanakkor, ha 30-40 évnyi várható nyereségért készülünk kiadni a pénzünket részvényeikért, érdemes alaposan átgondolni a döntést.

A hazai és régiós részvényeket, valamint a feltörekvő piacokat a kedvezőbb árazási szorzók okán preferáljuk az amerikai részvényekkel szemben. Véleményünk szerint a feltörekvő piacok eddigi alulteljesítése egy fordulópontot érhet el, amely lehetőséget adhat a növekedésre az amerikai piacokkal szemben.

A kötvények világában a rövidebb lejáratú és megbízható kibocsátók értékpapírjait részesítjük előnyben. A jelenlegi gazdasági helyzet, amelyet magas államadósságok és szűk kockázati felárak jellemeznek, arra ösztönöz minket, hogy kerüljük a túlzott kamat- és hitelkockázatokat.

Az arany piacán tapasztalt jelentős emelkedés után most egy komolyabb korrekciós szakasz vette kezdetét. Ez a folyamat rövid távon valószínűleg folytatódni fog, azonban a diverzifikációs szerepe miatt továbbra is komoly potenciált látunk az aranyban. Különösen figyelemre méltó, hogy Kína milyen gyors tempóban bővíti aranykészleteit, miközben csökkenti az Egyesült Államok államkötvényeibe fektetett tőkéjét. A korrekció ellenére a középtávú strukturális tényezők kedvezően alakulnak. Hasonló megállapítások tehetők más nemesfémekre is, de különösen a ritkaföldfémekre és a rájuk épülő nyugati iparágakra. Az USA és Kína közötti kereskedelmi megállapodás némi stabilitást hozhat a piacon, de ez nem változtat azon a tényen, hogy Kína bármikor kihasználhatja dominanciáját a ritkaföldfémek terén, és akár zsaroló pozícióba is kerülhet. Emiatt az Egyesült Államoknak és a nyugati országoknak létfontosságú a globális ellátási láncok diverzifikálása, valamint a kínai függőség csökkentése.

A forint helyzetével kapcsolatban a kedvezőtlen gazdasági alapjai és a politikai tényezők (például a választási évet övező túlzott fiskális élénkítés kockázata) miatt óvatos megközelítést alkalmazunk. Ugyanakkor biztató, hogy a Magyar Nemzeti Bank (MNB) egyre inkább hangsúlyozza az árfolyam stabilitásának fontosságát. Egy kedvező nemzetközi környezetben ez elegendő lehet a forint mérsékelt erősödéséhez vagy stabilan tartásához, különösen, mivel a forint kamattöbblete a dollárral szemben a következő időszakban tovább növekedhet. A forint iránti bizalmatlanság azonban hosszú évek során alakult ki, így annak helyreállítása nem várható egyik hónapról a másikra. Ennek következtében az árfolyam érzékenyen reagálhat a nemzetközi piaci hangulat változásaira, valamint a hazai fiskális kockázatokkal kapcsolatos hírekre. Ezért a deviza irányába való diverzifikációt tartjuk a helyes döntésnek, ugyanakkor elismerjük, hogy egy tartós gazdasági irányváltás esetén van lehetőség a hazai valuta felértékelődésére. A magyar kötvényekkel kapcsolatban optimistábbak vagyunk, bár itt is jelentős költségvetési kockázatokkal kell számolni. A kockázati prémium azonban elegendő mértékű ahhoz, hogy kompenzálja ezeket a kockázatokat, különösen egy stabil forintárfolyam irányába elkötelezett MNB mellett.

A portfólióajánló sorozatunk keretében figyelemmel kísérjük a modellportfóliók devizákhoz való kitettségét is. Jelenleg a Raiffeisen Alapkezelő modellportfóliójának devizaallokációs helyzete a következőképpen alakul:

Az eszközallokáció csupán tájékoztató jellegű.

Ez a dokumentum nem tekinthető befektetési tanácsadásnak vagy ajánlásnak. Kérjük, vegye figyelembe, hogy a benne foglalt információk csupán tájékoztató jellegűek. Jogi szempontból részletesebb információkért forduljon szakértőhöz.